寫在前面：
2025年短短幾個(gè)月時(shí)間里，我們?cè)僖淮我娮C歷史。
首先是AI與機(jī)器人領(lǐng)域的創(chuàng)新步伐，讓我們見證了人類向新科技、新業(yè)態(tài)的邁進(jìn)。這種變化直接映射到了各類資產(chǎn)上，A股與港股掀起科技旋風(fēng)。
而后，4月初，美國(guó)推出了超預(yù)期的“對(duì)等關(guān)稅”政策，我們看到了世界貿(mào)易局勢(shì)快速而極端的變化，也見到了各類資產(chǎn)巨大的波動(dòng)。金價(jià)連創(chuàng)歷史新高，股市與債市則出現(xiàn)了罕見的震蕩。
不僅僅是2025年，這幾年來(lái)我們似乎一直在“見證歷史”。投資環(huán)境充滿變數(shù)，變化之多、變化之快、變化之巨經(jīng)常出人意料。經(jīng)濟(jì)周期、科技革命、大國(guó)博弈等等因素主導(dǎo)著各種變化，而信息傳遞與敘事渲染又進(jìn)一步放大著市場(chǎng)情緒與資產(chǎn)波動(dòng)。
但同時(shí)，當(dāng)我們著眼于世界的變化時(shí)，也應(yīng)注意到，一些東西沒有改變。資產(chǎn)間此消彼長(zhǎng)的規(guī)律未變，資產(chǎn)配置的意義未變，許多投資策略的底層邏輯仍然堅(jiān)實(shí)。
紛繁的變化中，一些人惶惑于該買還是該賣，怎樣能走捷徑。而我們更應(yīng)該思考的是，如何用有效的方法論，穿越市場(chǎng)風(fēng)浪，實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)期和高概率的成功。
一直以來(lái)，我們堅(jiān)守的方法論都是，投資之前，一定要清晰的預(yù)設(shè)自己的資產(chǎn)配置目標(biāo)，以不變應(yīng)萬(wàn)變。用確定的戰(zhàn)略，對(duì)抗不確定的市場(chǎng)。
當(dāng)前的投資環(huán)境下，我們尤其應(yīng)該重視全球?qū)_基金的配置，另外也需要關(guān)注CTA、黃金與固收資產(chǎn)的多元配置。
接下來(lái)，我們就看一看各類資產(chǎn)的最新配置思路。
二季度資產(chǎn)配置觀點(diǎn)
國(guó)內(nèi)宏觀
宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好
貨幣政策適度寬松
要點(diǎn)速覽：
1. 一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，超出市場(chǎng)預(yù)期
2. 通脹有待提升，內(nèi)需偏弱仍是經(jīng)濟(jì)主要癥結(jié)
3. 貨幣政策仍維持“適度寬松”
年初以來(lái)，在政策利好釋放和春節(jié)效應(yīng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏強(qiáng)。4月16日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度GDP數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)5.4%，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超出市場(chǎng)預(yù)期。
從“三駕馬車”來(lái)看，消費(fèi)成為核心驅(qū)動(dòng)力，投資端結(jié)構(gòu)性優(yōu)化顯著，出口受“搶單效應(yīng)”支撐增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但二季度關(guān)稅政策可能對(duì)出口形成壓制。生產(chǎn)角度看，一季度經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能持續(xù)發(fā)力，顯示新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換在持續(xù)加速。
通脹數(shù)據(jù)方面，當(dāng)前PPI增速仍未轉(zhuǎn)正，CPI持續(xù)在0附近徘徊，通縮問(wèn)題仍未得到有效解決，主因是內(nèi)需不足和產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的供需錯(cuò)配。
貨幣政策方面，年初以來(lái)受匯率壓力、政府債發(fā)行等因素影響，流動(dòng)性整體有所趨緊，后續(xù)在“適度寬松”定調(diào)下預(yù)計(jì)仍將維持寬松狀態(tài)，注重平衡多重目標(biāo)。
總結(jié)來(lái)看，消費(fèi)者信心是中長(zhǎng)期最為關(guān)鍵的因素。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定的驅(qū)動(dòng)力量仍待修復(fù)，投資還是應(yīng)該以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和注重安全邊際為主。
國(guó)內(nèi)股票
科技助力中國(guó)資產(chǎn)重估
量化指增超額強(qiáng)勢(shì)
要點(diǎn)速覽：
1. A股情緒整體改善，結(jié)構(gòu)分化及輪動(dòng)明顯
2. AI科技股帶動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)重估
3. 一季度量化超額較強(qiáng)勢(shì)，未來(lái)表現(xiàn)可期
年初以來(lái)，A股在國(guó)內(nèi)AI科技股熱點(diǎn)催化，宏觀邊際改善等因素的影響下，情緒整體改善，但呈現(xiàn)出較為明顯的結(jié)構(gòu)分化和輪動(dòng)現(xiàn)象，大盤價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，小盤風(fēng)格有所回歸。
具體而言，受中美科技博弈升溫、DeepSeek大模型突破等外部因素催化，以人工智能為代表的科技股主題領(lǐng)漲，2月底開始市場(chǎng)波動(dòng)加劇?？萍脊稍诮?jīng)歷季初估值快速修復(fù)后，情緒有所退潮，季內(nèi)整體呈現(xiàn)出較為明顯的震蕩走勢(shì)。
4月以來(lái)，特朗普對(duì)等關(guān)稅政策落地，疊加前期AI行情高位退潮，A股各指數(shù)估值均有所調(diào)整。但在政策“組合拳”呵護(hù)下，市場(chǎng)情緒逐漸修復(fù)，主要股指逐步反彈。對(duì)國(guó)內(nèi)股市而言，關(guān)稅政策的不確定性或?qū)⒕S持一段時(shí)間，后續(xù)繼續(xù)觀察4月底政治局會(huì)議、降準(zhǔn)降息等政策落地情況。
量化股票策略方面，一季度量化超額整體運(yùn)作環(huán)境較為理想，多數(shù)產(chǎn)品超額端表現(xiàn)優(yōu)異。中小票的絕對(duì)流動(dòng)性維持增長(zhǎng)，個(gè)股的分化度也有所上行，綜合來(lái)看，量化策略整體運(yùn)作環(huán)境較好。
展望后市，在當(dāng)前流動(dòng)性水平充裕的前提下，量化策略的成交活躍度和波動(dòng)有望在一段時(shí)間內(nèi)維持在中高位。此前量化行業(yè)因規(guī)模涌入造成的擁擠度已經(jīng)大幅下降，極端風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生概率較低。當(dāng)前看好量化策略的長(zhǎng)期表現(xiàn)，后續(xù)alpha水平值得期待。
配置建議
1. 當(dāng)前國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)整體波動(dòng)較大，考慮到短期情緒修復(fù)之后AI產(chǎn)業(yè)敘事邏輯仍在，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)邊際有所修復(fù)，仍看好權(quán)益類資產(chǎn)配置性價(jià)比。
2. 低波紅利資產(chǎn)經(jīng)過(guò)年初的調(diào)整后，具備一定的估值吸引力。與此同時(shí)，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)短期或?qū)⒊掷m(xù)，重視人工智能、國(guó)產(chǎn)替代等新質(zhì)生產(chǎn)力類資產(chǎn)。
3. 量化策略方面，beta層面預(yù)計(jì)會(huì)受益于AI產(chǎn)業(yè)催化及宏觀基本面的邊際改善，同時(shí)市場(chǎng)成交熱度高漲預(yù)計(jì)也會(huì)持續(xù)改善alpha部分表現(xiàn)。綜合alpha和beta，仍然看好指數(shù)增強(qiáng)策略表現(xiàn)。
全球股票
各國(guó)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)分化
全球配置意義凸顯
要點(diǎn)速覽：
1、關(guān)稅沖擊下，全球權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)分化
2、中長(zhǎng)期看好AI產(chǎn)業(yè)革命背景下的美股表現(xiàn)
3、關(guān)注多國(guó)別多資產(chǎn)配置的必要性
年初以來(lái)，全球權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)分化，DeepSeek的橫空出世推動(dòng)港股領(lǐng)跑全球，但也沖擊了美國(guó)成長(zhǎng)股的敘事，導(dǎo)致納指回撤。與納指相關(guān)性較高的日股也受到波及，疊加日元升值帶來(lái)的不利影響，日股迎來(lái)明顯調(diào)整。
印度方面，隨著降息預(yù)期的提升與增長(zhǎng)擔(dān)憂的消退，印度Sensex指數(shù)繼此前的明顯調(diào)整后，在今年一季度止跌企穩(wěn)。歐洲方面，德國(guó)超預(yù)期的財(cái)政寬松計(jì)劃顯著提高了資金回流歐洲的意愿，德國(guó)DAX指數(shù)也錄得兩位數(shù)漲幅。
從近16年的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球配置無(wú)論是收益還是波動(dòng)的情況，均優(yōu)于單一A股配置。全球經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)位與逆全球化的加劇，也提升了資配尤其是全球配置的必要性。展望二季度，構(gòu)建健康的、多策略的、多國(guó)別的資配組合，將成為成功投資的大前提。
配置建議
1. 美國(guó)股市：短期來(lái)看，特朗普政策變化等變量對(duì)美股表現(xiàn)存在擾動(dòng)因素。中長(zhǎng)期來(lái)看，仍看好AI產(chǎn)業(yè)革命背景下的美股表現(xiàn)，未來(lái)需密切關(guān)注估值、關(guān)稅、新技術(shù)發(fā)展對(duì)美股的波動(dòng)影響。
2、日本股市：受關(guān)稅政策、日元升值等因素影響，日本股市呈震蕩態(tài)勢(shì)。但從基本面角度看，日本經(jīng)濟(jì)仍維持復(fù)蘇，通脹整體改善，企業(yè)盈利中長(zhǎng)期仍能支持日本股市。
3、印度股市：政策連續(xù)性預(yù)期得到證實(shí)，GDP止跌回升，外資重新流入印度。綜合宏觀基本面和資金面，同時(shí)考慮到印度股市當(dāng)前估值性價(jià)比，依舊看好印度股市長(zhǎng)期表現(xiàn)。
4、德國(guó)股市：隨著超預(yù)期財(cái)政寬法案的通過(guò)，德國(guó)有望從過(guò)去兩年的衰退走向復(fù)蘇。資本市場(chǎng)方面盡管已有表達(dá)，但若考慮盈利上修的概率，有望持續(xù)吸引資金回流并重塑估值。
CTA商品
市場(chǎng)波動(dòng)率提升
配置機(jī)會(huì)值得關(guān)注
要點(diǎn)速覽：
1. 商品市場(chǎng)整體上行，CTA業(yè)績(jī)有所分化
2. 波動(dòng)率提升或有利于CTA策略獲取收益
2025年一季度，商品市場(chǎng)整體上行，但板塊之間分化明顯。部分國(guó)際品種例如黃金、銅高歌猛進(jìn)，但工業(yè)品主要呈低波下行或者低波震蕩。除了商品之外，股指期貨震蕩偏強(qiáng)，國(guó)債期貨波動(dòng)較大。
在此環(huán)境下，CTA產(chǎn)品業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)分化趨勢(shì)。分策略來(lái)看，部分中長(zhǎng)周期策略表現(xiàn)相對(duì)較弱，中短周期策略和截面策略相對(duì)穩(wěn)定。
當(dāng)前節(jié)點(diǎn)下，特朗普關(guān)稅政策依然面臨較大不確定性，需要進(jìn)一步跟蹤觀察關(guān)稅政策變化和各國(guó)政策應(yīng)對(duì)情況。長(zhǎng)期看，CTA的波動(dòng)與股市和債市相關(guān)性低，且有可能提供較好的復(fù)利回報(bào)。未來(lái)充滿高度不確定性的時(shí)候，CTA在組合中的配置價(jià)值格外值得關(guān)注。
配置建議
當(dāng)前商品市場(chǎng)波動(dòng)小幅走低，整體方向性尚不明確。待商品價(jià)格回歸正常波動(dòng)區(qū)間，截面類CTA策略或有所表現(xiàn)。展望二季度，關(guān)稅政策落地后大宗商品波動(dòng)率顯著抬升，整體有利于CTA獲取收益，當(dāng)下可繼續(xù)關(guān)注CTA策略配置機(jī)會(huì)。
對(duì)沖基金
波動(dòng)環(huán)境下策略整體向好
要點(diǎn)速覽：
1. 海外市場(chǎng)波動(dòng)率抬升，整體利好對(duì)沖基金表現(xiàn)
2. 宏觀策略及多策略基金有望從波動(dòng)中獲益
3. Big Name效應(yīng)顯著，關(guān)注對(duì)沖FOF配置價(jià)值
年初以來(lái)，海外市場(chǎng)宏觀事件頻發(fā)，市場(chǎng)波動(dòng)率迅速抬升，對(duì)沖策略運(yùn)作環(huán)境有所改善，各子策略表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期有明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
分策略來(lái)看，部分有Beta暴露的股票多空策略、事件驅(qū)動(dòng)策略迎來(lái)調(diào)整。宏觀策略、套利類策略則受益于高波動(dòng)環(huán)境下的市場(chǎng)錯(cuò)配機(jī)會(huì)。平臺(tái)型多策略基金盡管受到一些沖擊，但由于其較低的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口以及多資產(chǎn)多策略的分散配置，相對(duì)影響有限。
配置建議
1. 宏觀策略：未來(lái)市場(chǎng)主線預(yù)計(jì)會(huì)回歸經(jīng)濟(jì)基本面，而各國(guó)的周期錯(cuò)位或?qū)?lái)各國(guó)央行行動(dòng)的分化，具備全球視野的宏觀策略有望從中獲益。
2. 多策略：由于在策略和資產(chǎn)兩個(gè)維度上的分散，此類基金對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化敏感度較低?？紤]到未來(lái)海外市場(chǎng)在降息及地緣局勢(shì)的影響下，市場(chǎng)環(huán)境變化較大。長(zhǎng)期看好優(yōu)質(zhì)平臺(tái)型基金作為對(duì)沖基金類資產(chǎn)的底倉(cāng)配置。
3. 對(duì)沖FOF：全球?qū)_基金有頭部聚集效應(yīng)，長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)秀的Big Name規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，能夠吸引更多優(yōu)秀的人才，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)策略、收益、規(guī)模的正循環(huán)。全球大類資產(chǎn)的高波動(dòng)與高分化時(shí)期，對(duì)沖FOF的配置價(jià)值愈發(fā)凸顯。
固收與中性
國(guó)內(nèi)債券收益率易下難上
關(guān)注短債配置價(jià)值
要點(diǎn)速覽：
1. 國(guó)內(nèi)債市短期調(diào)整，短債基金配置價(jià)值顯現(xiàn)
2. 海外債市波動(dòng)加劇，關(guān)注降息預(yù)期下美債的投資機(jī)會(huì)
（一）國(guó)內(nèi)債市
2025年一季度，在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖、寬松預(yù)期落空、市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊等多重因素影響下，各期限債券收益率全面上行，債市行情走弱，10年期和30年期國(guó)債收益率上行幅度一度超過(guò)30BPs，長(zhǎng)久期債券調(diào)整幅度尤為明顯。
今年以來(lái)，利率債和信用債走勢(shì)震蕩，雖然4月以來(lái)可轉(zhuǎn)債受到關(guān)稅問(wèn)題的擾動(dòng)，從收益表現(xiàn)看依然相對(duì)領(lǐng)先。特朗普關(guān)稅政策落地后，債市表現(xiàn)有所企穩(wěn)。
展望二季度，當(dāng)下基本面數(shù)據(jù)有所改善，但國(guó)內(nèi)總需求依然偏弱，債市整體利空因素不多，疊加近期超預(yù)期關(guān)稅落地，貨幣政策“適度寬松”基調(diào)下，債券收益率易下難上。隨著債市逐步企穩(wěn)，部分債券品種的配置價(jià)值顯現(xiàn)，短久期債券配置性價(jià)比相對(duì)更高。
（二）海外債市
年初以來(lái)，海外債券市場(chǎng)整體實(shí)現(xiàn)正收益。4月以來(lái)受關(guān)稅政策沖擊等因素?cái)_動(dòng)，美債收益率大幅上行至4.5%，各期限債券價(jià)格均有所回撤。
當(dāng)前海外債市仍處于多空博弈的環(huán)境中，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱，疊加全球貨幣政策寬松共振的影響下，美債利率中樞或?qū)⒗^續(xù)下移，但下行節(jié)奏和幅度將取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速、通脹水平、美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期及關(guān)稅政策變化，同時(shí)可關(guān)注長(zhǎng)久期波段交易機(jī)會(huì)。
配置建議
1. 國(guó)內(nèi)債市短期波動(dòng)后，當(dāng)前正在逐步企穩(wěn)，多元化的債券投資策略將成為主流。對(duì)于債券型基金產(chǎn)品，除了傳統(tǒng)的信用、久期、杠桿策略外，通過(guò)產(chǎn)業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、境外債等資產(chǎn)有望增厚組合整體預(yù)期回報(bào)。
2. 海外債市方面，后續(xù)如降息節(jié)奏加快，可能獲得票息和資本利得的雙重收益。中短久期利率債在鎖定高票息的同時(shí)波動(dòng)較低，兼具賠率和勝率優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)久期美債具有更高的波動(dòng)性。信用債收益率處于歷史較高水平，估值和票息仍然具備較高吸引力。
3. 美國(guó)通脹壓力延續(xù)，利率或維持在高位更久時(shí)間。美元貨幣基金具備較高流動(dòng)性，仍有配置價(jià)值。
股權(quán)
投資節(jié)奏繼續(xù)放緩
資源持續(xù)向硬科技傾斜
要點(diǎn)速覽：
1.股權(quán)投資節(jié)奏繼續(xù)同比放緩，但環(huán)比微升
2.市場(chǎng)資源持續(xù)向硬科技產(chǎn)業(yè)傾斜
3.境外IPO為一級(jí)市場(chǎng)緩解退出壓力
2024年12月以來(lái)，很多優(yōu)秀的新消費(fèi)、硬科技企業(yè)在港股國(guó)際配售和公開發(fā)售的認(rèn)購(gòu)熱情顯著提升，上市后股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，港股當(dāng)前已經(jīng)成為眾多企業(yè)IPO的首選地。
配置建議
1、關(guān)注國(guó)際知名PE管理人的成熟期基金。美聯(lián)儲(chǔ)降息通道中，商業(yè)模式成熟、具有穩(wěn)定盈利、分紅能力的成熟企業(yè)將更具性價(jià)比和交易價(jià)值。
2、關(guān)注北美前沿科技領(lǐng)域的VC基金。全球技術(shù)創(chuàng)新前沿仍然在北美，AI、人形機(jī)器人革命性突破帶來(lái)眾多上下游科技領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。
保險(xiǎn)
內(nèi)地赴港投保需求仍旺
要點(diǎn)速覽：
1.保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限下調(diào)
2.內(nèi)地高凈值人群對(duì)香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求仍旺
自2024年9月1日起，保險(xiǎn)公司新備案的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，預(yù)計(jì)將有助于保險(xiǎn)公司降低風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展長(zhǎng)期分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品等浮動(dòng)收益產(chǎn)品，將是保險(xiǎn)公司未來(lái)的重點(diǎn)工作，也是監(jiān)管部門鼓勵(lì)的方向。
未來(lái)“保險(xiǎn)+”趨勢(shì)明顯，即保險(xiǎn)產(chǎn)品加增值服務(wù)，提供給保險(xiǎn)消費(fèi)者的是依托于保險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制和解決方案，增值服務(wù)也在一定程度上提升了保險(xiǎn)產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)力。
配置建議
1. 保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)后，對(duì)收益型和部分保障型的保險(xiǎn)產(chǎn)品均有影響。建議投資者應(yīng)關(guān)注保險(xiǎn)公司的償付能力、投資收益率、利潤(rùn)情況等指標(biāo)，尋找經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司，根據(jù)自身情況相應(yīng)投保。
2. 內(nèi)地赴港投保熱度不減，主要關(guān)注終身壽險(xiǎn)和儲(chǔ)蓄險(xiǎn)兩類險(xiǎn)種，說(shuō)明內(nèi)地保險(xiǎn)消費(fèi)者依然有傳承和儲(chǔ)蓄方面的需求，其中儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的新造保費(fèi)增速同比上升明顯，這也代表內(nèi)地保險(xiǎn)消費(fèi)者在儲(chǔ)蓄方面有更大的需求提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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