今年以來，許多投資者的一個(gè)直觀感受可能是“錢生錢”越來越難。
A股今年延續(xù)高波動(dòng)與結(jié)構(gòu)分化的態(tài)勢，局部雖有機(jī)會(huì)，但切換較快，而關(guān)稅政策、地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)事件一度加大市場波動(dòng)，目前一些問題仍懸而未決。
權(quán)益產(chǎn)品賺錢難的同時(shí)，低利率環(huán)境也在壓縮固收產(chǎn)品的收益空間。
2022年起，國內(nèi)利率持續(xù)走低，存款掛牌利率已經(jīng)歷多次調(diào)降。最近的一次是在5月20日，六大行集體宣布降息，一年期定存利率首次跌破1%。
由上表可見，近年來存款利率的下降反映出利率環(huán)境的深刻變化。股票和債券這兩類傳統(tǒng)資產(chǎn)是我們投資理財(cái)?shù)闹饕x項(xiàng)，而如今，股市受宏觀環(huán)境與國際形勢影響，波動(dòng)較大，債市受政策周期影響，空間不斷被壓縮。
這種環(huán)境下，如何投資呢？
我們需要在傳統(tǒng)資產(chǎn)之外，找到一些其他的回報(bào)源。一個(gè)具有代表性的思路，是關(guān)注一些絕對(duì)收益導(dǎo)向的產(chǎn)品。
所謂絕對(duì)收益，通俗的講，管理人不太靠天吃飯，不太依賴股市、債市或是其他市場的系統(tǒng)性行情，而是憑本事吃飯，靠自己的交易能力和風(fēng)控能力持續(xù)賺錢。
這樣的產(chǎn)品，在國內(nèi)主要是CTA、市場中性和套利基金，在全球維度，則一般被稱為對(duì)沖基金。雖然種類各異、分類方式很多，但配置意義是一致的：
在傳統(tǒng)資產(chǎn)投資難度加大的時(shí)候，這些絕對(duì)收益資產(chǎn)就顯現(xiàn)出了更強(qiáng)的吸引力。
以下我們結(jié)合具體案例介紹下CTA、套利基金和對(duì)沖基金，看一看為什么說它們現(xiàn)在的吸引力較強(qiáng)。
交易期貨波動(dòng)，賺取絕對(duì)收益
CTA的中文全稱是商品交易顧問，也稱管理期貨，管理人靠交易期貨為投資者賺錢。雖然一些CTA管理人也會(huì)交易股指期貨和國債期貨，但商品期貨是CTA的主要交易品種。
大宗商品的走勢往往獨(dú)立于股市和債市，且在黑天鵝事件打壓股市債市時(shí)，商品市場可能出現(xiàn)更多的交易機(jī)會(huì)，疊加商品期貨可以雙向交易，所以CTA基金有可能在傳統(tǒng)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳的時(shí)期創(chuàng)造較好的收益。
但是，另一方面，由于CTA管理人主要靠交易期貨賺錢，大家交易策略各異，交易能力與風(fēng)控水平不同，這就使得CTA產(chǎn)品種類繁多且業(yè)績分化較大。所以投資CTA產(chǎn)品時(shí)，多元配置且嚴(yán)選管理人的CTA FOF就成了頗具性價(jià)比的投資工具。
我們以某CTA FOF為例，下圖展示了該FOF近兩年來的業(yè)績表現(xiàn)。
可以看出2023年下半年以來復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境中，雖然各類資產(chǎn)波動(dòng)不斷，但該CTA FOF在回撤控制和收益創(chuàng)造方面均有較好表現(xiàn)。未來在低利率與多變化的投資環(huán)境中，CTA資產(chǎn)仍是值得我們關(guān)注的配置選項(xiàng)。
套利基金
捕捉定價(jià)錯(cuò)誤，獲取套利回報(bào)
CTA管理人主要在期貨市場交易波動(dòng)賺錢，頭部管理人有能力創(chuàng)造高風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比的絕對(duì)收益。與之類似，套利基金的管理人主要也是賺交易的錢，但交易模式較為特殊。
所謂套利策略，就是利用市場的短期定價(jià)錯(cuò)誤，低買高賣賺錢。例如美股市場突然出現(xiàn)異常波動(dòng)，某家公司在美股市場的交易價(jià)格突然低于它在香港市場的交易價(jià)格，那在美股市場買入，在港股市場賣出。如果把握好買賣的數(shù)量和時(shí)間差，相當(dāng)于以極低的風(fēng)險(xiǎn)賺套利的錢。
由于市場錯(cuò)誤定價(jià)有限，錯(cuò)誤往往會(huì)快速修復(fù)，所以套利策略容量有限，且對(duì)投資機(jī)構(gòu)硬件基礎(chǔ)、經(jīng)驗(yàn)積累要求非常高。套利策略的門檻很高，而做好套利策略的頭部管理人，則有能力創(chuàng)造高風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比的回報(bào)流。
我們繼續(xù)以專注于套利基金篩選的某套利FOF產(chǎn)品為例。由于套利產(chǎn)品有一定的規(guī)模限制與投資門檻，且產(chǎn)品挑選難度同樣較高，所以套利FOF也是普通投資者布局套利基金時(shí)的重要選項(xiàng)。下圖展示了某套利FOF的業(yè)績情況。
由上圖可見，自2021年2月成立以來，該套利FOF年化回報(bào)超5%，年化波動(dòng)約2.5%，最大回撤約3%。在當(dāng)前低利率投資環(huán)境中，套利基金的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。
對(duì)沖基金
策略發(fā)展成熟，產(chǎn)品種類多樣
以上主要介紹了國內(nèi)的一些絕對(duì)收益類產(chǎn)品，如果我們放眼全球，則會(huì)發(fā)現(xiàn)更多的配置選項(xiàng)。
全球?qū)_策略與基金產(chǎn)品發(fā)展更為成熟，以絕對(duì)收益定位的產(chǎn)品與策略豐富多樣，一個(gè)具有代表性的投資選項(xiàng)，是全球頭部資管機(jī)構(gòu)打造的多策略對(duì)沖基金。
所謂多策略對(duì)沖基金，基金管理人將多種多樣的策略復(fù)合在一起。不僅僅是投資股票，也投資于各類債券、商品期貨、外匯衍生品等等。投資地域上也不局限于一國，而是覆蓋成熟市場與新興市場，在全球范圍內(nèi)尋找機(jī)會(huì)。
與此同時(shí)，為了創(chuàng)造更具競爭力的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，對(duì)沖基金普遍注重相對(duì)價(jià)值和套利類的策略，買入某資產(chǎn)的時(shí)候同時(shí)賣出某資產(chǎn)，把握交易機(jī)會(huì)的同時(shí)對(duì)沖掉難以掌控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
一些經(jīng)歷了長期策略迭代與組織架構(gòu)磨合的頭部對(duì)沖基金，創(chuàng)造了亮眼的長期業(yè)績，以下是一些實(shí)例。
上圖統(tǒng)計(jì)了三家具有代表性的全球多策略對(duì)沖基金2013至2024年的風(fēng)險(xiǎn)收益情況。三家管理人的年化回報(bào)在10%到11%之間，波動(dòng)則控制在4%-7%之間，業(yè)績長度與風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比均較為突出。
以上我們介紹了三個(gè)絕對(duì)收益導(dǎo)向的配置選項(xiàng)，國內(nèi)的CTA基金、套利基金和全球的對(duì)沖基金。
如上文分析，這三類產(chǎn)品也有規(guī)模容量、投資門檻、業(yè)績分化等方面的問題，但就目前低利率與多變化的投資環(huán)境而言，三類產(chǎn)品的吸引力正不斷提升。
當(dāng)傳統(tǒng)資產(chǎn)投資難度增加之時(shí)，我們應(yīng)尋找、了解、關(guān)注更多元的配置選項(xiàng)，擺脫路徑依賴，迭代投資組合，資產(chǎn)配置就是應(yīng)該因時(shí)而變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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