一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3388.73點(diǎn)，漲11.73點(diǎn)，漲幅為0.35%；深成指收于10163.55點(diǎn)，漲41.43點(diǎn)，漲幅為0.41%；滬深300收于3873.80點(diǎn)，漲9.61點(diǎn)，漲幅為0.25%；創(chuàng)業(yè)板收于2057.32點(diǎn)，漲13.50點(diǎn)，漲幅為0.66%。成交額方面，昨日兩市總共成交12150.76億元。風(fēng)格上，小盤股強(qiáng)于大盤股，中證100上漲0.06%，中證500上漲0.48%。

分行業(yè)來看，31個申萬一級行業(yè)中有18個行業(yè)上漲。其中，傳媒(申萬)、通信(申萬)、計(jì)算機(jī)(申萬)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.70%、2.11%、1.99%，有色金屬(申萬)、美容護(hù)理(申萬)、農(nóng)林牧漁(申萬)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.43%、-0.49%、-0.76%。滬市有1363只個數(shù)上漲，占比69.01%，深市有1996只個數(shù)上漲，占比72.56%。非ST個股中，70只個股漲停，4只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，但表現(xiàn)均弱于現(xiàn)貨指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心；數(shù)據(jù)日期截至：2025/6/16

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.01個百分點(diǎn)，中債國債全價指數(shù)上漲0.01個百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場整體上漲，其中，道指上漲0.75%，標(biāo)普500上漲0.94%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲1.52%；道瓊斯歐洲50上漲0.09%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.70%，印度孟買Sensex30指數(shù)上漲0.84%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.26%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心；數(shù)據(jù)日期截至：2025/6/16

三、新聞

5月消費(fèi)數(shù)據(jù)出爐

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新社會消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)，5月我國社會消費(fèi)品零售總額41326億元，同比增長6.4%，其中必選消費(fèi)（食品、飲料、煙酒、日用品）5月整體保持相對韌勁,其中糧油食品貢獻(xiàn)占比一直較高?？蛇x消費(fèi)（服飾、化妝品、金銀珠寶、娛樂用品、汽車）本月整體表現(xiàn)尚可，其中金銀珠寶類消費(fèi)持續(xù)回升，體育用品同樣維持較高增速，但從金額角度來看，汽車類消費(fèi)依舊是可選消費(fèi)的最大貢獻(xiàn)項(xiàng)?。地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)（家具、家電、建筑裝潢材料）在去年三季度以來表現(xiàn)較好，5月家電、家具等門類延續(xù)高增速，主要是受益于“以舊換新”以及去年Q4到今年Q1的地產(chǎn)銷售修復(fù)帶來的需求。 其他行業(yè)中（通訊器材、石油、中西藥、文化辦公用品），主要依靠石油制品拉動，但今年以來1-5月通訊設(shè)備消費(fèi)有所修復(fù)，同比增速對于其他消費(fèi)貢獻(xiàn)較大，5月同比增速再度走高。

整體來看，5月社零數(shù)據(jù)延續(xù)了此前的趨勢，疊加五一勞動節(jié)以及6.18消費(fèi)節(jié)日的利好影響，本月消費(fèi)同比增速走高至6.4%。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前消費(fèi)行業(yè)同比增速修復(fù)較快的行業(yè)主要還是集中在以舊換新補(bǔ)貼政策相關(guān)的通訊設(shè)備、家電、家具、娛樂用品等行業(yè)當(dāng)中，其余可選消費(fèi)行業(yè)例如化妝品、衣服等行業(yè)增速表現(xiàn)依舊偏弱，從其余高頻數(shù)據(jù)也可以看出內(nèi)需偏弱的問題仍未緩解，居民對未來預(yù)期也較為悲觀。后續(xù)來看，當(dāng)前保持較高增速的消費(fèi)行業(yè)主要面臨的問題在于以下兩點(diǎn)，第一是家具、家電、汽車、手機(jī)等產(chǎn)品本身屬于置換周期較長的消費(fèi)品，本輪國補(bǔ)疊加平臺補(bǔ)貼提前消耗存量需求過后，后續(xù)該品類消費(fèi)持續(xù)修復(fù)能力存疑；第二，該部分行業(yè)即將在7-8月迎來高基數(shù)月份，保持當(dāng)前的同比增速存在壓力；因此進(jìn)入下半年或者是Q4,消費(fèi)數(shù)據(jù)能否再度維持當(dāng)前增速仍舊存疑，我們保持上月觀點(diǎn)，徹底改善消費(fèi)仍需從改善居民資產(chǎn)負(fù)債端入手，從根本改善消費(fèi)意愿。

另外一方面，我們也可以從居民的收入，就業(yè)、資產(chǎn)、負(fù)債的情況來分析整體居民的消費(fèi)意愿：

收入方面：居民可支配收入逐年增長，但是累計(jì)同比增速疫情后明顯放緩，21年受疫情2020年低基數(shù)效應(yīng)影響同比增幅12.2%，而后持續(xù)下行，當(dāng)前25年Q1累計(jì)同比增速4.6%，同時月頻數(shù)據(jù)可以通過居民消費(fèi)信心指數(shù)的收入指數(shù)來觀察，該數(shù)據(jù)21年1月為121.5，此后持續(xù)下行，23年開始逐步企穩(wěn)，下行幅度減緩，但整體仍處在下行通道，4月值環(huán)比再度下降0.7pct至94.8，年后已經(jīng)連續(xù)下降兩月，可見居民收入端整體整體現(xiàn)狀與未來預(yù)期都較差。

就業(yè)方面：國家統(tǒng)計(jì)局公布的失業(yè)率數(shù)據(jù)可以作為參考，但真實(shí)性有待考量，我們還可以通過PMI指數(shù)當(dāng)中的從業(yè)人員指數(shù)來作為就業(yè)情況的考察指標(biāo)，該指數(shù)主要是反應(yīng)當(dāng)月行業(yè)獲得勞動報(bào)酬人數(shù)月度環(huán)比變化情況，可以當(dāng)做就業(yè)情況的側(cè)面月度數(shù)據(jù)進(jìn)行參考，從業(yè)人員指數(shù)從23年2月開始就持續(xù)低于景氣區(qū)間，說明行業(yè)整體從業(yè)人員情況持續(xù)減少，居民失業(yè)率實(shí)際情況或表現(xiàn)弱于國家統(tǒng)計(jì)局公布的失業(yè)率數(shù)據(jù)。當(dāng)前制造業(yè)與非制造業(yè)從業(yè)人員景氣度分別為48.1和45.5%，制造業(yè)較上月小幅改善，非制造業(yè)持平上月，整體均仍在收縮區(qū)間；同時也可以使用消費(fèi)者信心指數(shù)當(dāng)中的就業(yè)指數(shù)，該指數(shù)與收入指數(shù)一樣，2021年以來持續(xù)下跌，且下跌幅度為該指數(shù)的各個分項(xiàng)指數(shù)中下跌幅度最大的一項(xiàng)，表明當(dāng)前居民就業(yè)現(xiàn)狀與預(yù)期同樣較差。

資產(chǎn)方面：可以從存款與貸款存量差額以及房價走勢分析居民整體資產(chǎn)情況，其中居民部門的存款與貸款的約差值近年來連續(xù)走高，表明居民整體風(fēng)險偏好走低，存款意愿明顯高于貸款意愿，這一點(diǎn)從上述部分較為悲觀的收入與就業(yè)預(yù)期也可以看出。另一方面，房地產(chǎn)作為中國居民部分最大的一部分資產(chǎn)，其價格變動也會影響居民整體的消費(fèi)意愿與消費(fèi)能力，其中我們主要觀察二手房價格，5月二手房熱度延續(xù)下行態(tài)勢，帶看方面，一二三線城市帶看熱度均有所下降，基本回到924之前。二手房實(shí)時成交方面，各線城市環(huán)比回落幅度較大。二手房價方面，絕對價格，各能級城市掛牌價進(jìn)一步下降；相對價格方面，一線城市價差連續(xù)兩周擴(kuò)大，需積極防范價格二次下探風(fēng)險。因此可以看出，二手房市場遠(yuǎn)未到止跌企穩(wěn)的情況，資產(chǎn)端的貶值對于居民消費(fèi)意愿也有較強(qiáng)的限制。

負(fù)債方面：房地產(chǎn)貶值，收入預(yù)期與就業(yè)預(yù)期都較弱的情況下，居民整體負(fù)債意愿較低，該部分?jǐn)?shù)據(jù)一方面可以參考居民部門杠桿率數(shù)據(jù)，另一部分可以參考每月更新的社融中的居民貸款數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國居民部門杠桿率為61.5%，相較美國的70%左右的杠桿率仍有較大空間，居民杠桿率增速放緩，同時居民每月貸款新增量也整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢，居民提前還貸意愿較強(qiáng)。但去年924以來隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策出臺，降息降準(zhǔn)落地，此前觀望的部分購房需求釋放拉動了居民貸款出現(xiàn)了一波回升，且居民提前還貸意愿有所降低。但隨著當(dāng)前二手房熱度再度走弱，預(yù)計(jì)后續(xù)貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)會有所調(diào)整。

因此，當(dāng)前國家反復(fù)出臺促內(nèi)需消費(fèi)相關(guān)政策的原因，想先從居民需求端入手提振消費(fèi)，但從居民實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債端來看，居民消費(fèi)意愿不高更多是來自于內(nèi)生性原因，例如收入預(yù)期、失業(yè)預(yù)期悲觀從而導(dǎo)致了“重儲蓄，輕消費(fèi)，減杠桿”等行為，而并不是外部的價格性等因素導(dǎo)致的。因此扭轉(zhuǎn)居民部門整體的消費(fèi)意愿，需要扭轉(zhuǎn)居民部分整體對于未來的預(yù)期，但扭轉(zhuǎn)該部分預(yù)期需要較長的時間，因此預(yù)計(jì)消費(fèi)數(shù)據(jù)當(dāng)前主要觀察政策補(bǔ)貼相關(guān)行業(yè)的修復(fù)情況，隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，居民的資產(chǎn)負(fù)債情況有了明顯的恢復(fù)后，才能看到居民消費(fèi)整體增速重回較高的水平。

2、與微軟合作岌岌可危？媒體稱OpenAI考慮“核選項(xiàng)”提起反壟斷指控

據(jù)知情人士對媒體透露，雙方目前在OpenAI以30億美元收購代碼初創(chuàng)公司W(wǎng)indsurf的條款上出現(xiàn)分歧。根據(jù)現(xiàn)有協(xié)議，微軟可訪問OpenAI的所有知識產(chǎn)權(quán)；但OpenAI不希望微軟能接觸Windsurf的知識產(chǎn)權(quán)，因?yàn)槲④涀约旱腉itHub Copilot產(chǎn)品與OpenAI存在直接競爭關(guān)系。

雙方還在爭議，如果OpenAI轉(zhuǎn)型為公益性公司，微軟在新實(shí)體中應(yīng)占有多大股份。據(jù)稱，微軟提出的持股比例高于OpenAI愿意讓出的比例。

當(dāng)前雙方的合作談判陷入僵局，雙方關(guān)系瀕臨破裂。OpenAI希望削弱微軟對其AI產(chǎn)品和計(jì)算資源的控制，并尋求微軟批準(zhǔn)其轉(zhuǎn)型為營利性公司。微軟是否同意這一轉(zhuǎn)型，是OpenAI能否繼續(xù)融資并最終上市的關(guān)鍵。

但據(jù)知情人士對華爾街日報(bào)透露，由于談判陷入僵局，OpenAI高層近期甚至討論了所謂的“核選項(xiàng)”：指控微軟在合作過程中存在反競爭行為。這可能包括要求聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查合同條款是否違反反壟斷法，甚至發(fā)起一場輿論戰(zhàn)。

分析認(rèn)為，這一步棋一旦落子，將可能威脅到兩家公司長達(dá)六年的合作關(guān)系。這段合作被視為科技史上最成功的合作之一。多年來，微軟為OpenAI的發(fā)展提供資金，并獲得其技術(shù)的優(yōu)先使用權(quán)，但如今兩家公司在多個領(lǐng)域已成為競爭對手，使得協(xié)商愈加艱難。