一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3424.23點(diǎn)，漲64.33點(diǎn)，漲幅為1.91%；深成指收于10378.55點(diǎn)，漲373.52點(diǎn)，漲幅為3.73%；滬深300收于3921.76點(diǎn)，漲75.11點(diǎn)，漲幅為1.95%；創(chuàng)業(yè)板收于2124.34點(diǎn)，漲114.45點(diǎn)，漲幅為5.69%?？傮w而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲1.62%，中證500上漲3.98%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有28個(gè)行業(yè)上漲。其中，計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、非銀金融表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為7.70%、6.90%、6.66%，交通運(yùn)輸、食品飲料、石油石化表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.24%、-0.88%、-2.07%。

上周港股表現(xiàn)較好，恒指/恒生科技指數(shù)分別上漲3.2%/4.06%；歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中標(biāo)普500上漲3.44%，納指100上漲4.2%，MSCI歐洲上漲3.04%；亞太市場(chǎng)普漲，印度sensex30上漲2%，日經(jīng)225指數(shù)上漲4.55%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-6-27

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中指數(shù)型基金平均上漲3%，股票型和混合型基金平均分別上漲2.58%和1.99%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是湘財(cái)長(zhǎng)源A和紅土創(chuàng)新新科技等；混合型基金表現(xiàn)較好的是金鷹周期優(yōu)選和中歐產(chǎn)業(yè)前瞻A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是博時(shí)中證全球中國(guó)教育ETF和建信新興市場(chǎng)優(yōu)選等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華寶中證金融科技主題ETF和博時(shí)金融科技ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是金鷹元豐和南方昌元可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是德邦德利貨幣B和德邦德利貨幣A等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-6-27

二、近期焦點(diǎn)

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓

2025年1-5月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，5月當(dāng)月同比大幅下滑至-9.1%。

外部點(diǎn)評(píng)：1-5 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比時(shí)隔 2 月再度轉(zhuǎn)負(fù)， 5 月當(dāng)月顯著負(fù)增，需求不足、價(jià)格回落以及投資收益基數(shù)偏高是主要拖累。結(jié)構(gòu)上看，景氣度偏高的仍以中游設(shè)備制造行業(yè)為主，但不同行業(yè)盈利分化，尤其汽車制造、文體用品等價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，以剔除價(jià)格的銷售數(shù)量增速來(lái)衡量行業(yè)景氣度的話，銷售數(shù)量偏高的行業(yè)仍以中游設(shè)備制造相關(guān)行業(yè)為主，包括：交通運(yùn)輸設(shè)備、有色采礦、文體用品、電氣機(jī)械、廢棄資源綜合利用、燃?xì)馍a(chǎn)、汽車制造、電子通信等；銷售數(shù)量同比增速偏低的行業(yè)包括：煤炭采選、黑色采礦、皮革制鞋、茶酒飲料、紡織、家具制造等，主要以可選消費(fèi)、地產(chǎn)鏈條等相關(guān)行業(yè)為主。

另一方面，39個(gè)細(xì)分行業(yè)中，5月僅有14個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增，顯著低于4月的22個(gè)、3月的19個(gè)行業(yè)利潤(rùn)正增。相關(guān)行業(yè)企業(yè)“增收不增利”情況明顯。

往后看，預(yù)計(jì) 2025 下半年出口增速可能承壓，加上近期地產(chǎn)銷售再度走弱、基建實(shí)物工作量仍在低位， PPI 預(yù)計(jì)延續(xù)低位震蕩，后續(xù)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)可能仍有制約。

三、好買觀點(diǎn)

1、股票型基金投資策略

上周算力延續(xù)反彈，個(gè)別細(xì)分龍頭標(biāo)的同海外龍頭共振，在反彈后已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，而銀行等板塊在上周五大幅走弱，總體來(lái)看市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所走強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面暫缺亮點(diǎn)，這也使得順周期相關(guān)板塊，比如地產(chǎn)、食品飲料、商貿(mào)零售、建材等依然是今年以來(lái)表現(xiàn)較為疲弱的細(xì)分行業(yè)。

估值角度看，目前全A PB 1.6倍，處于近10年 27%/近5年41%分位值，處于中長(zhǎng)周期相對(duì)偏低位置。資金面近期交易有所活躍，日成交約1.6萬(wàn)億左右。全A指數(shù)當(dāng)前處于去年10.8后的高位平臺(tái)上，進(jìn)一步突破或需要總體EPS向上。

中期來(lái)看，A股或呈現(xiàn)上下有限，結(jié)構(gòu)分化的特點(diǎn)。行業(yè)維度主要聚焦一些有向上景氣的成長(zhǎng)板塊，比如醫(yī)藥、科技、消費(fèi)內(nèi)部的細(xì)分高增領(lǐng)域保持關(guān)注，等待合適機(jī)會(huì)做倉(cāng)位調(diào)整（或如4月初到現(xiàn)在的算力行情）。順周期板塊目前雖然向下空間有限但多數(shù)缺乏景氣催化，或需較長(zhǎng)時(shí)間等待，大倉(cāng)位介入或需更好的時(shí)機(jī)。

2、債券型基金投資策略

本周債市行情先抑后揚(yáng)，利率債和信用債表現(xiàn)有所分化。國(guó)債短端收益率維持震蕩，長(zhǎng)端則出現(xiàn)小幅回調(diào)；信用債方面高評(píng)級(jí)的收益率有所上行，低評(píng)級(jí)的收益率繼續(xù)下行。受益央行的流動(dòng)性投放，季末資金面雖然稍顯收斂，但整體上仍保持平穩(wěn)。

最新公布的5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然疲軟。受到“搶出口”支撐轉(zhuǎn)弱、工業(yè)品價(jià)格同比跌幅擴(kuò)大、利潤(rùn)率走低等量?jī)r(jià)因素的影響，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速滑落至負(fù)值區(qū)間，表明有效需求不足疊加部分行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，約束了企業(yè)利潤(rùn)率的修復(fù)。雖然從近幾個(gè)月來(lái)看，終端消費(fèi)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但通脹延續(xù)低迷走勢(shì)。此外，關(guān)稅問(wèn)題也對(duì)出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了一定的擾動(dòng)。

后續(xù)來(lái)看，外部環(huán)境仍面臨較大的不確定性，內(nèi)部政策雖有對(duì)沖，但基本面修復(fù)過(guò)程仍然緩慢，有效需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然疲軟，不支持無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率顯著上行。因此，票息策略為主，保持適當(dāng)組合久期仍將是較為有效的策略。

3、QDII基金投資策略

港股上周表現(xiàn)較好，恒生科技表現(xiàn)更好，YTD恒指領(lǐng)先1%左右。從估值角度看，恒生科技當(dāng)前靜態(tài)市盈率20倍，近5年9.7%水位，恒生指數(shù)市凈率1.1倍，近5年 78%/近10年70%水位。從估值維度看，恒生科技當(dāng)前或更有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

AH溢價(jià)指數(shù)從目前再度回落到135附近，雖然未來(lái)是否趨勢(shì)性下降仍然需要進(jìn)一步觀察，但短期可能有所超跌，這使得從紅利角度來(lái)看，港股紅利短期相對(duì)A股紅利缺乏性價(jià)比。

總體而言，港股尤其是恒生科技目前仍然處于中期估值低位，價(jià)格形態(tài)上也并未呈現(xiàn)超漲的結(jié)構(gòu)，疊加復(fù)蘇期權(quán)和AI產(chǎn)業(yè)鏈深化，中長(zhǎng)期較為看好。